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讲明发布信息

讲明标题：《联想诊疗抓续，24年功绩承压——九毛九（9922.HK）2024年年报点评》

讲明发布日历：2025年4月1日

分析师：陈彦彤（执业文凭编号：S0930518070002）

分析师：汪航宇（执业文凭编号：S0930523070002）

分析师：聂博雅 （执业文凭编号：S0930522030003）

往期总结

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重心

事件：九毛九发布2024年年报功绩，24年终了交易收入60.7亿元，同比+1.5%；归母净利润0.6亿元，同比-87.7%。其中，24H2终了交易收入30.1亿元，同比-3.1%；归母净利润-0.2亿元，同比由盈转亏。

24年怂暖锅收入抓续增长，联想利润率同比下落。从主要联想数据看，24年太二/九毛九/怂暖锅分袂终了联想收入44.13/5.46/8.95亿元，同比-1.4%/-13.2%/ +11.0%。24年太二/九毛九/怂暖锅门店层面联想利润率分袂为13.2%/15.4%/ 8.6%，同比-6.1/-2.2/-3.6pcts。

1）太二：24年净加多门店56家，寰宇门店总和达到634家；翻座率为2.5次/天，较23年翻座率（3.0次/天）同比下落0.5次/天；翻台率为3.5次/天，同比23年（4.1次/天）减少0.6次/天；客单价同比小幅下落4元至71元。24年太二同店收入同比-18.8%。

2）九毛九：24年九毛九品牌净减少6家门店；翻座率为1.7次/天，较23年翻座率（1.8次/天）减少了0.1次/天；翻台率2.7次/天，同比23年减少0.2次/天；客单价同比下落3元至55元。24年九毛九同店收入同比-13.0%。

3）怂暖锅：24年净增门店18家；翻座率为2.0次/天，较23年翻座率（2.8次/天）减少了0.8次/天；翻台率为2.9次/天，同比23年减少0.9次/天；客单价同比下落10元至103元，主要系24年打折促销增多。

4）其他品牌：公司于24年2月推出新品牌山的山外面酸汤暖锅，扫尾24年底共领有20家门店；并于24H1及24年7月分袂出售那未大叔是大厨餐厅及3间位于中国内地的赖好意思艳餐厅。

24年同店收入减少，抬升主要联想老本收入占比。24年毛利率达64.4%，yoy+0.2pcts，与公司收入增速的趋势基本一致。24年职工老本占收入比重为28.8%，yoy+3.0pcts，主要系23H2实践的全面涨薪，以及同店收入减少。24年房钱老本（含使用权折旧）占收入比重为11.7%，yoy+1.3pcts，主要受同店收入减少影响。笼统来看，24年公司中枢联想利润率为4.2%，yoy-6.4pcts，门店联想利润率承压。

抓续联想诊疗，静待后果流露。24H2公司靠近诸多挑战，商场环境欠安导致各品牌同店收入抓续负增长，部分门店出现贯穿多月现款流为负的情况，加盟店回本周期延迟，且受到预制菜公论影响品牌形象受损。为此，公司作念出一系列诊疗：1）联想策略上：公司松开扣头，专注居品研发以培植质价比，加强职工激励。2）门店运营方面：关闭部分联想不善的门店，优化门店东谈主员配置，裁汰开店老本。3）品牌斥地上：诊疗怂暖锅品牌定位，丰富太二菜品遴荐。

瞻望 2025 年，公司对国内门店领受严慎格调，防御依据联想现象生动诊疗；国外商场则掂量每年安妥新开十几家门店。外卖业务因卫星店可开发区域有限，不会大规模彭胀；公司将对加盟店严格评估，确保回本周期在 18-24 个月内。联想策略层面，公司将诊疗激励计谋，优化提成决策，激励职工积极性。老本限度方面，东谈主工老本收入占比掂量与 2024 年抓平，在防守职工数目前提下，从其他方面优化老本。针对预制菜公论，25Q1公司入部下手升级门店、强调食材簇新度，勤勉于改善品牌形象，鞭策公司平定发展。 

盈利预测、估值与评级：推敲到公司仍处于诊疗期，咱们下调九毛九2025-2026年归母净利润预测分袂至1.25/1.75亿元（上次分袂为3.16/3.88亿元），引入27年归母净利润预测为2.21亿元，现时股价对应2025-2027年PE分袂为30x/21x/17x。公司算作平台型餐饮公司，品牌矩阵束缚优化，咱们仍看好公司发展后劲，防守“增抓”评级。

风险教唆：开店速率不足预期，新品牌孵化程度不足预期。

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